度過市場熊市的不朽法則!定期定額、分散投資與再平衡

文/柏頓.墨基爾, 查爾斯.艾利斯 / 發表日期:2022-07-19
圖檔來源/達志

二十一世紀第一個10年接近尾聲時,部分觀察者認為金融體系很可能自我毀滅,而資本主義正倒行逆施。當時的情況與被稱為「大穩定時代」(The Great Moderation)的狀況截然不同,此時經濟搖搖欲墜,促使許多人將之與1930年代的經濟大蕭條比較。許多歐洲國家在這段時間遭遇債務危機,歐元區能否生存下去引起廣泛爭論。股票市場損失一半的市值。整個2000年代,常被稱為投資人的「失落的10年」。
 
因此,許多投資人會乾脆放棄股市,也就不足為奇了。對許多人來說,那樣的市場波動實在太可怕了;就退休儲蓄而言,股市的風險似乎太大了,一般投資人會緊張到無法駕馭股票投資。此外,一些專業人士(尤其是那些可以因為人們頻繁買賣證券而得益的人)宣稱,「買進後持有」的投資方式已然失效,投資成功的唯一方法是「適時進出市場」(time the market)。「分散投資已死」是另一陳腔濫調,那些所謂的專家表示:「現在的股市環環相扣」,市場趨勢一旦下滑,「根本無處可逃」。難怪投資人聽了這些經常是相互矛盾的建議之後,可能完全無所適從。
 
我們不同意這些所謂的「專家見解」。我們相信,面對現今十分波動的市場,本書所闡述的不朽投資法則,甚至比以前來得更有意義。我們認為,對於為了累積退休養老金的一般投資人來說,市場短期波動並不構成真正的風險,市場波動其實可以成為你的好朋友:對於定期儲蓄、堅守投資紀律的長期投資人來說,市場波動其實可以提高投資報酬。再說,試圖「適時進出市場」的投資人,往往在最不恰當的時候,犯下最嚴重的錯誤。
 
試圖適時進出市場的人,往往是自己最大的敵人。焦慮的投資人幾乎總是會做錯事,將不算嚴重的短期虧損變成永久的損失,造成重大的投資錯誤。許多投資人在市場出現危機期間的行為,使我們更加確信擇時策略是愚蠢的。我們見識過很多次了。在2000年初網路股泡沫化期間,過度樂觀的投資人將儲蓄投入網路股。2008年金融危機達到頂峰、全球股市觸底時,散戶投資人撤出股市的資金額創歷史新高,但此時最應該做的,其實是趁股價便宜大量買進。2011年股市因為歐洲爆發金融危機而觸底時,也發生了同樣的事。
 
分散投資和本書倡導的「再平衡」策略,是久經考驗、確實可以降低投資風險的做法。現今市場相當不穩定,而且一般投資人承受大量的不良建議轟炸。我們認為,本書強調的不朽投資法則非常重要,因此新增了這最後一章。



市場波動與定期定額法

 
對那些藉由定期投資累積養老金的長期投資人來說,股市波動其實可以成為有利因素。這些投資人只要運用本書第3章闡述的定期定額法,就能利用市場波動提高投資報酬。在介紹這種久經考驗的簡單操作方式時,我們會說:相對於股市持續上漲的情況,有耐心的投資人奉行定期定額法,在相當波動、數年之後打回原形的股市中,反而可以積累更多退休儲蓄金。
 
現在就讓我們利用一個真實的例子,說明堅持定期投資股票—即使經過10年或更長的時間,股市只是原地踏步—可以如何累積更多養老金。見圖表18。

對投資人來說,二十一世紀的第一個10年是歷史上最艱難的期間之一。這段時間開始後不久,隨著1990年代末的網路股泡沫破滅,股市暴跌50%。這10年走到尾聲時,全球金融危機使投資人再次受到重創,股市又一次下跌近50%。2010年底,若以標準普爾500指數為基準,股市實際上比2000年1月時還低,數以百萬計的美國人因此對股票投資非常失望。但是,對於那些遵循我們倡導的定期定額法的投資人來說,情況真的那麼糟嗎?
 
在這個例子中,我們假設投資人從2000年1月開始定期投資計畫。這個時機極差,因為當時股市正處於歷史高位。儘管最初的投資損失了一半左右,但因為投資人夠自律、目標夠明確,無論景氣是好是壞都能堅持定期投入資金。為了簡化計算,假設投資人每年投入1000美元,在1月的第一個交易日一次買進。我們也假設再把股息投資於股市。以下例子採用標準普爾500指數的實際數值。
 
結論非常值得注意:即使在對許多股票投資人來說相當慘烈的10年裡,這位奉行定期定額法的投資人仍得到不錯的報酬,可以提高其退休儲蓄金的最終價值。我們相信股市未來將繼續出現大幅短期波動。對長期投資人來說,這種短期波動可能相當討厭,但其實不是大問題,反而是種機會。他們大可無視必將發生的市場起伏,也應該這麼做。希望安心舒服退休的這群人,主要面臨的風險不是必須忍受股價起伏,而是容許市場波動阻礙他們定期買進股票。定期定額法,是長期投資人最好的4個朋友之一。
 


分散投資仍可有效降低風險

 
分散投資是降低投資風險的老方法。一如身體健康是美好生活的基礎,分散投資則是投資成功的基礎。分散投資的基本概念,是在投資組合中納入特定資產類別,當股市無可避免地走空頭時,以便在一定程度上穩定投資組合。但就連在最近的股市困難時期,分散投資這種做法也受到質疑。質疑者表示,分散投資在我們最需要它發揮作用時,辜負了我們。這論點當然也有一些道理。如今各國股市間的相關性,明顯高於過往。受全球化之影響,不同國家的股市傾向同漲同跌,讓世界各地的股市如今比較可能同時突然下跌。儘管這些論點看似有理,但分散投資仍是有助達成投資目標的極有用方法。分散投資,是長期投資人的另一個最佳益友。
 
首先,並不是所有金融資產都會同漲同跌,債券價格就經常在股票價格下跌時上漲。如果預期經濟將陷入衰退,企業盈利將因此減少,股票價格很可能就會下跌。但貨幣政策當局為了減輕衰退的嚴重性,通常會調降利率,而利率降低會導致債券價格上漲。因此,債券與股票的價格往往反向而行,有助穩定你的整個投資組合。事實上,近年來,股票與債券報酬率的變化方向通常是相反的(本章稍後將補充說明,當前環境下的債券投資注意事項)。

此外,即使短期內世界各地的股市幾乎同步波動,但不同股市的長期表現仍有巨大差異。例如在二十一世紀的第一個10年裡,成熟與新興國家股市的短期波動近乎完全正相關,長期表現卻大不相同。這10年告終時,成熟市場接近打回原形,帶給投資人的報酬率微不足道;新興市場卻帶給投資人10%的年複合報酬率。
 


再平衡

 
我們想再次強調,本書第3章闡述的「再平衡」,是另一個不朽的投資法則,且已證實極有價值,尤其是在市場最動盪的時期。再複習一下:「再平衡」很簡單,就是定期(例如每年一次)檢視投資組合的資產配置,將它調整回適合你的水準。假設你是個容易緊張的人,希望投資組合中,股票的比重不超過50%,餘者用以投資債券。對你來說,「再平衡」就是倘若股票價格上漲、債券價格下跌,你的投資組合因此變成70%的股票和30%的債券,就應該賣掉一些股票並買入一些債券,使資產配置回到你想要的股債各一半的狀態,因為那才是適合你的風險水準。
 
圖表20呈現「再平衡」為「60%股票、40%債券」的投資組合所帶來的好處。注意,15年下來,每年「再平衡」可以使年報酬率增加近1.5個百分點,而且年報酬率也變得比較穩定。你可能會想:是怎樣的煉金術,使報酬率提高這麼多?答案是:再平衡。它促使你針對過去一段時間表現特別好的資產類別,了結部分獲利,然後投資在變得比較便宜的資產類別上。


回顧2000年初以來金融市場發生的事,可以清楚看到「再平衡」效果顯著的原因。假若你在每年1月進行投資組合的「再平衡」。在2000年1月,沒有人知道網路股泡沫將在這一年的3月破滅。但你知道的是,當時股票價格已經因為市場亢奮而大漲,且利率上升導致債券價格下跌。因此,此時你的投資組合已經變成接近75%股票和25%債券,而不是你希望維持的60%股票和40%債券。這時,你的「再平衡」操作是賣出一些股票,將所得投資在債券上,以恢復你希望維持的股債比例。現在想想2003年1月的情況:此時股市已經大跌,央行降息推高了債券價格。這時候沒有人知道股市已在2002年10月觸底,但你會看到債券占投資組合的55%,遠高於你希望維持的水準,你因此賣出一些債券並買進股票。在二十一世紀第一個10年接近尾聲的全球金融危機期間,「再平衡」再次為你發揮作用。此時國庫券的利率趨近於零,因此2009年1月檢視投資組合時,你發現債券比重過高,股票比重太低,於是又一次「再平衡」投資組合。
 
「再平衡」迫使你做的事,與多數投資人所做的恰恰相反。多數投資人傾向在樂觀情緒氾濫、市場見頂或接近頂部時買入;並在天看似正塌下來、市場觸底或接近底部時賣出(市場見頂和觸底,當然正是拜此所賜)。「再平衡」迫使你做相反的事。嚴守紀律的「再平衡」,是長期投資人另一個最佳益友。
 

►►本文摘自今周刊出版社《投資的奧義》

 

投資的奧義:財經界兩位頂尖思想家 寫給普通投資人的實用理財指南
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本期內容簡介
遵循這樣的脈絡,艾利斯與墨基爾這兩位投資界的巨星與思想巨人,將兩人合計超過112年的投資經驗,總結成這本雖精簡但直言不諱,幫助讀者穩健邁向財富自由道路的作品。
 
自本書初版逾10年前問世以來,投資人經歷了一段艱難時期,與面對前所未有的市場波動情況,難怪許多投資人乾脆放棄股票市場。此外,一些媒體上的所謂財經專家,更經常宣稱「買進並持有」(buy and hold)與分散投資的策略已然失效。
 
不過就可靠市場數據顯示,只看一年的績效,約70%的主動型基金表現,不如一檔簡單的指數基金;如果拉長看15年,則有90%的主動型基金的績效表現,不如指數基金。因此,兩位作者的忠告是:別聽那些「專家」的話,別理他們。
 
◤從輸家的遊戲中勝出◢
 
墨基爾和艾利斯明白,現今的市場狀況和隨之而來往往相互矛盾的建議,可能使投資大眾完全無所適從,這正是他們推出本書10周年版的原因。此版本忠於初版,除了討論可助你我獲得財務自由的理財智慧,還納入支持其結論的新洞見和市場數據。
 
兩位作者企圖以淺白又充滿睿智的文字,幫助讀者避免受「市場先生」影響而落入「輸家遊戲」陷阱,並可盡情享受進入「贏家遊戲」所帶來的投資樂趣。只要遵循本書建議,你將可根據你的風險承擔意願和年紀,制定一個強大的投資致勝策略。
 
本書以六章闡述投資的大原則,包括著眼長期、無視市場波動,以及如何利用退休金計畫增加儲蓄和盡可能節稅;也就分散投資、再平衡、定期定額法與指數化等議題加以說明。讀者只需付出一些閱讀時間,就能獲得最精闢的投資贏家心法。
 
無論是第一次涉足市場的投資小白,還是擁有數十年股市經驗的資深股民,藉由閱讀本書,便可做出更好的投資決策,達成財務目標,從而享受舒適、有保障的退休生活。

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