服務條款與隱私權政策更新

HyRead服務團隊相當重視您的使用權益與個人資料保護,並於2018年7月更新 服務條款隱私權政策 ,敬請詳閱並點選同意以便繼續使用本服務。
若不同意,將返回至會員登入頁。

  • 加入LINE好友
  • 免費好康
  • 作家專欄
  • 精選文章
  • 精選書
  • 讀書共和國
  • 台灣角川
  • 圓神書活網
  • 狗屋果樹出版社
  • 國立空中大學電子教材
  • 秀威出版
  • About HyRead
  • PCHome提貨券使用說明
  • PCHome儲值卡使用說明
  • EricData
  • HyRead Journal
理財投資

後LIBOR時代的金融市場新課題

  • 瀏覽數:279
  • 發表時間:2018-05-09

金融界使用了30多年的LIBOR,即將逐步走入歷史。英鎊隔夜指數均值(Sonia)、美國聯準會的銀行同業融資利率(OBFR)和附買回交易利率(Repo)則成為未來可能的接班者。

作者:梁國源

 

別3 月美、歐、日等主要央行的重要會期後,關於升息腳步、政策轉向的各種預測紛擾,似乎已暫告一段落。殊不知,這種「一切都在預料中」的氛圍裡,有項未受太多重視的表訂改變,可能讓金融市場曝險在一個效率明顯降低的狀態中。那就是,比聯邦資金利率影響性更大、金融界使用了30 多年的倫敦銀行同業拆款利率(London Interbank Offered Rate,LIBOR),將逐步走進歷史。至於LIBOR有多重要,單從2017 年全球約略有US$350 兆金融商品合約與它連結,相當於聯準會資產負債規模的一百倍,即可得知。

 

巧合造就了LIBOR不易被取代的地位

在解讀LIBOR時代落幕的原因之前,必須先了解它的由來。其實,LIBOR能擁有今天的地位,可說是一連串的巧合。早在1969 年,當時十幾間英國的銀行要對伊朗巴勒維王朝進行US$80,000,000 的聯貸案(在當年算是天文數字),伊朗的財政部長希望這筆貸款能採取「浮動」利率計息,但此時全球金融市場並沒有指標利率(reference rate)的概念,使「浮動」利率沒有基礎可依憑。

被尊為「歐洲美元之父」的希臘銀行家詹巴納基斯(Minos Zombanakis),當時想出了一個創舉,亦即由參與聯貸案的銀行定期對雙方同意相互借貸的利率水準進行報價,再將這些報價的平均利率加計銀行在聯貸案額外承擔的風險後,作為聯貸案所適用的利率。後來,有愈來愈多的聯貸案採用這種方式進行。1986 年英國銀行家協會(BBA)就開始統整這樣的指標利率至今,也就是如今的LIBOR。

LIBOR問世後,搭上1990 年代金融去管制的風潮,加上電腦科技讓運算力的成本大幅降低,令衍生性金融商品得以蓬勃發展。其中,利率交換(Interest Rate SWAP,IRS)大行其道,已經制度化、可減少各種摩擦成本的LIBOR便成為各方首選。隨著愈來愈多的合約連動LIBOR,產生所謂的網絡外部性(network externality),讓市場對其依賴更深,進而形成贏者全拿的局面。

從1990 年到1997 年, 美元、歐元、日圓、英鎊與瑞士法郎等主要幣別適用此項全球統一的基準利率,也成為全球銀行業衍生性金融商品定價的基準利率,直接影響利率期貨、利率交換等金融商品的定價。連結LIBOR的合約亦從US$2.3 兆擴大到US$23 兆,迄2008 年甚至創下US$400 兆的歷史新高紀錄。

若就LIBOR的本質來看,由於它是銀行間無擔保的相互拆款利率,使其利率高低還與銀行體系的信用風險多寡有關。所以,當LIBOR攀升時,通常意味著銀行認為將資金借給其它銀行的行為變得更具風險,也暗示可能會發生金融不穩定。2008 年金融危機時期,市場就常以LIBOR減去美國國庫券利率的泰德利差(TED spread)作為衡量金融體系流動性緊俏與否的指標(見圖1)。同理,LIBOR亦可作為部分國家央行對市場提供流動性的指標之一,如LIBOR愈低,表示市場的流動性需求愈小,央行貨幣政策便可朝緊縮方向訂定,反之亦然。

 

容易被操控的先天缺陷難以根除

從前述的LIBOR演進簡史可知,LIBOR對金融市場有三大重要性與功能:提供多種貨幣的統一利率定價基礎,減少資產交易間的摩擦成本;享有龐大的網絡外部性;衡量金融市場流動性緊俏與否的重要指標。遺憾的是,如今的LIBOR卻常被與過時、腐敗、貪婪等惡名劃上等號。

何以至此?主要是LIBOR問世時,銀行業仍算是誠信至上的時代,沒有人想到利用操弄這項基準利率獲利。但數十年來,日新月異的新金融商品複雜度大增,LIBOR的計算方式卻幾乎沒有改變(見BOX1),遂衍生出兩個極為顯著的問題:一是無法保證銀行報價的真實性、二是易被操縱。

由於目前銀行提供的LIBOR報價大多是基於無擔保貨幣市場上借得資金所需支付的利率,而非借款者實際獲取貸款時所支付的利率,加上銀行間的借貸是一個透明度不高的雙邊市場,只有交易雙方才清楚確切的交易條款,使報價銀行的數據準確與否,難以驗證。同時,LIBOR所選取的統計樣本銀行只有20 家,如果幾家銀行串謀,或一、兩家銀行持續壓低或抬高報價,都可能對LIBOR報價的最終結果產生影響。

更遑論LIBOR所連動的各種金融商品合約金額巨大,難保不誘人犯罪。2008 年以來,除了巴克萊銀行、瑞士銀行、蘇格蘭皇家銀行之外,先後有多家歐美銀行接受調查,調查範圍更從倫敦同業拆款市場擴大到歐洲和東京同業拆款市場,只因這些金融機構或外匯交易員不僅相互串通人為改變美元LIBOR報價,也涉嫌操縱歐洲銀行同業拆款利率(EURIBOR)、日圓LIBOR報價和東京銀行間同業拆款利率(TIBOR),透過提交虛假數據來操縱利率,獲取不當利益。截至2015 年止,涉嫌操控的全球十多間知名投資銀行為LIBOR所付出的罰款,就高達約US$90 億之多,多名外匯交易員遭判刑入獄。

〈更多文章內容請詳:台灣銀行家 [第101期]〉

台灣銀行家 [第101期]:國際法遵趨勢 洗錢防制評鑑倒數

FACEBOOK留言